第二十四章 危中寻机 (第2/3页)

宁安抬头看了他一眼。周明远拍了拍那摞材料：“慢慢看，有想法随时找我聊。你们年轻人说不定能干点不一样的呢。”

接下来的几天，胡宁安每天准时到岗，坐在工位上翻资料。他先把周明远给的材料从头到尾读了两遍，把近三年市行的信贷数据、行业分布、不良率趋势全部抄进自己的笔记本里。

然后他又去档案室调了总行近半年的研报，一份一份地看，把关于次贷危机、外贸形势、房地产调控的内容用红笔标注出来。

他发现一个规律：总行和监管的研报在提到美国次贷市场时，措辞正在发生变化。2006年的报告里用的是“局部风险”“对国内影响有限”；到了2007年初，开始出现“需持续关注”“传导风险不可忽视”的表述；但市行层面的报告完全没有跟进这个变化，周明远写的年度形势分析里，美国的篇幅只占了不到半页。

他把这个发现记在笔记本上，在旁边画了个问号。

第五天下午，他整理完最后一份数据，靠在椅背上揉了揉眼睛。窗外的陆家嘴已经亮起了灯。办公区里只剩他一个人。

他打开电脑，新建了一个文档。光标在空白的页面上闪了很久。

标题打上去：《关于次贷危机深层传导机制及其对我国经济金融体系冲击的预判与战略应对建议》。副标题：从“出口假象”到“内需重构”的生死时速。

写了删，删了写。凌晨两点，文档里只有不到三页。他关掉电脑，锁上办公室的门，回家，明天再写。

回到单元楼的门厅的时候，他看见一个熟悉的身影站在电梯口里翻手机。

冷燕飞换了件深色的西装外套，头发散下来披在肩上，比早上精神了一些，但眼底还是那圈淡青。她听见电梯声抬起头，微微点了点下巴。

“加班？”

“嗯，你要出去？”

“啊，没有，我也刚回来。”

电梯门开了。两人并肩走进去，按下8楼。

走到801和802之间，冷燕飞掏出钥匙，忽然回头：“你的报告写得怎么样了？”

“你知道我在写报告？”

“上次你说在研究次贷衍生品。研究完就该写了。”她打开门，没进去，靠在门框上看着胡宁安，“遇到什么问题了？”

胡宁安犹豫了一下。“我把很多想法串联起来了，但是CDO那部分。你说别只看评级，那些底层资产里到底嵌了多少信用互换，怎么穿透？”

冷燕飞想了想，把钥匙拔下来拿在手里。“CDO的层级结构里，信用互换通常放在劣后层。评级机构给它们评AAA，不是因为它们真的值AAA，是因为他们认为这些互换的违约风险可以忽略不计。但忽略不计的前提是。房价不会跌。”

胡宁安恍然大悟，“所以你的意思是，只要房价不跌，这些东西就是安全的。一旦房价跌了，劣后层先崩，然后往上传染。”胡宁安说。

“对。但还有一个细节，银行自己也不一定知道劣后层里埋了多少信用互换。因为这些互换不是公开交易，是场外交易，没有清算数据。你在公

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